银行业：信贷规模调控如愿 安全边际提高
作者：佚名 来源：中国股票网 发布时间：2008-6-17
投资要点：
1.存款快速增加，信贷规模调控目标如愿
1.1.贷款增速略升，规模调控目标如愿
1.2.存款增速远高于贷款增速，存贷差连续4个月上升
1.3. M2增速继续回升，近18个月以来M2增速首超M12. PPI再创新高，CPI如预期回落
2.1. PPI再创新高
8.2%，制约未来CPI回落空间
2.2. CPI回落符合预期3.贸易顺差继续回升，人民币升势再起
3.1. 5月份贸易顺差继续回升
3.2.热钱流入加快，人民币升值再次提速
4.银行存款准备金率上调至17.5%，是为对冲存款快速增加，对上市银行净利润负面影响为1.37%
4.1.主要目的：紧缩多余流动性，反通胀4.2.调控力度超预期是为对冲存款快速增加，对上市银行净利润负面影响约1.37%5.政策展望：非对称加息可能性进一步下降，3季度仍有上调存款准备金率可能，全年上限预测维持19%。
6.银行股：维持长期增持评级，建议逢低买入近期由于一系列外围市场和紧缩政策等因素的影响，银行股经历了又一波下跌。从估值水平看，银行股估值水平已经相当低，而银行业稳健较快增长的基本格局未变，银行股安全边际进一步提高。
目前股份制银行2008年动态PE、PB平均只有13.7、2.7倍，大行2008动态PE、PB分别为14.4、2.53倍；城商行PE略高，其2008动态PE、PB分别为18.1、2.6倍（参附表）。
维持对银行股长期增持评级，建议逢低买入估值偏低的银行，如深发展、浦发、兴业、民生以及综合发展能力强的招行、工行、交行，同时密切关注北京银行、南京银行的跨区域发展进程对经营业绩的推动。
1.存款快速增加，信贷规模调控目标如愿
1.1.贷款增速略升，规模调控目标如愿
5月末，金融机构本外币各项贷款余额为30.19万亿元，同比增长16.22%，比上年末低0.2个百分点，比上月末高0.09个百分点。人民币各项贷款余额28.29万亿元，同比增长14.86%，增幅比上年末低1.24个百分点，比上月末高0.16个百分点。
5月份人民币贷款增加3185亿元，同比多增712亿元。1-5月人民币各项贷款合计增加21201亿元，同比仅多增273亿元，贷款规模调控如愿以偿。若08年新增人民币贷款按2007年实际增加额计算，则08年5月份新增人民币贷款占全年的8.77%，1-5月合计占比58.4%，基本符合央行的调控节奏。
5月份居民户贷款增加693亿元，同比少增202亿元；票据融资增加318亿元；5月末金融机构外汇贷款余额为2739亿美元，同比增长55.39%。
1.2.存款增速远高于贷款增速，存贷差连续4个月上升
存款增速继续提高，存款定期化倾向加强，银行成本支出压力上升。
5月末，金融机构本外币各项存款余额为44.24万亿元，同比增长18.56%（高于贷款增速16.22%），增幅比上年末高3.34个百分点，比上月末高1.74个百分点。人民币各项存款余额为43.11万亿元，同比增长19.64%（高于贷款增速14.86%），增幅比上年末高3.57个百分点，比上月末高1.95个百分点，增速继续加快；5月份人民币各项存款增加8826亿元，同比多增7245亿元。存款的继续快速回流给银行增加了较多的流动性，能够应对存款准备金率的上调，这也是央行在6月初大幅上调1个百分点法定准备金率的原因。
贷存比继续下降，居民户新增贷款依然小于新增存款。
5月末，金融机构本外币存贷差为14.05万亿元，连续4个月上升；存贷比为68.24％，较上月末大幅下降0.61个百分点。单从居民户来看，居民户新增贷款依然小于新增存款，居民户属于资金净流出部门。5月居民户新增贷款693亿元，新增存款2369亿元。
1.3. M2增速继续回升，近18个月以来M2增速首超M1
08年5月末，广义货币供应量(M2)余额为43.62万亿元，同比增长18.07%，增幅比上年末高1.33个百分点，比上月末高1.13个百分点。
狭义货币供应量(M1)余额为15.33万亿元,同比增长17.93%，增幅比上年末低3.12个百分点，比上月末低1.12个百分点。市场货币流通量(M0)余额为3.02万亿元,同比增长12.88%。
M2增速近18个月来首超M1增速，存款定期化倾向日益明显，这和资本市场的持续大幅下跌密不可分。
2. PPI再创新高，CPI如预期回落
2.1. PPI再创新高8.2%，制约未来CPI回落空间
5月份，工业品出厂价格同比上涨8.2%，原材料、燃料、动力购进价格上涨11.9%。
1-5月份累计，工业品出厂价格同比上涨7.4%，原材料、燃料、动力购进价格上涨10.6%。
PPI创下2004年11月份以来43个月的新高。今年前5个月PPI持续上涨，对未来CPI造成较大的压力，制约CPI回落空间。
2.2. CPI回落符合预期5月份，居民消费价格总水平同比上涨7.7%。其中，城市上涨7.3%，农村上涨8.5%。
从月环比看，居民消费价格总水平比4月份下降0.4%。
1-5月份累计，居民消费价格总水平同比上涨8.1%。其中，城市上涨7.7%，农村上涨8.8%。
CPI回落与去年同期基数较高有关，同时受食品类价格下降影响较大。随着07年6、7、8月基数逐渐变大，后续3个月的CPI仍会高位回落，但回落的幅度受到PPI不断走高迟滞效应的制约。
3.贸易顺差继续回升，人民币升势再起
3.1. 5月份贸易顺差继续回升
海关统计显示，5月出口1204.9亿美元，增长28.1%；进口1002.9亿美元，增长40%，月度进口规模连续2个月超过千亿美元。其中，5月份的出口额增长28.1%，增幅大于4月份的21.8%；进口额增长40%，增幅也大于4月份的26.3%；贸易顺差则从4月份的166.8亿美元扩大至202.1亿美元，但同比缩小9.9%。
1-5月我国累计贸易顺差为780.2亿美元，同比下降8.6%。前5月我国对外贸易进出口总值达10120.8亿美元，同比增长26.2%
3.2.热钱流入加快，人民币升值再次提速
近一个月，人民币对主要货币升值速度明显加快。截至6月12日，人民币对美元汇率6.9015，对日元汇率6.4485(每百日元)，对英镑汇率13.5359，对欧元10.7225。
近期人民币除对欧元汇率没有创出新高，对其他主要货币汇率基本都创出新高。
国际游资涌人加快，流动性增加的压力还将进一步上升。
原油期货的价格不断创出新高，突破130美元，最高达到138.54美元（收盘价），由此引发的对全球通胀的担忧导致了全球股市暴跌。
4.银行存款准备金率上调至17.5%，是为对冲存款快速增加，对上市银行净利润负面影响为1.37%
央行08.06.07日宣布，决定从2008年6月15、25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率各0.5个百分点，共1个百分点，一般商业银行存款准备金率上调至17.5%。地震重灾区法人金融机构暂不上调。
4.1.主要目的：紧缩多余流动性，反通胀这是2006年以来第18次、08年第5次上调存款准备金率，本次上调后一般银行法定存款准备金率为17.5％。
本次上调存款准备金率的时点为08年6月15日、6月25日，平均离上次相隔1个月。
本次上调存款准备金率主要目的在于：紧缩多余流动性，反通胀。
08年5月份CPI、PPI分别达7.7%、8.2%，5月份CPI虽然有所回落，但PPI再创新高，未来通胀压力仍很大；同时国际游资加速涌入，央行通过上调存款准备金率以紧缩多余流动性，并减缓通胀压力。
本次上调存款准备金率1个百分点，将使银行体系的流动性回收约4000亿元左右。
本次上调存款准备金率具有以下几个特点，反映了央行紧缩流动性的紧迫感。
（1）上调幅度大。一次宣布上调1个百分点，大于以往通常0.5个百分点的上调幅度；
（2）分两个时间点实施上调，以减缓对金融机构的冲击；
（3）央行选在5月份信贷、CPI等数据发布前宣布上调；
（4）对地震重灾区区别对待。即暂不上调地震重灾区法人金融机构存款准备金率。
4.2.调控力度超预期是为对冲存款快速增加，对上市银行净利润负面影响约1.37%
上调存款准备金对银行的影响主要包括两个方面，其一是法定存款准备金增加直接导致收益减少；二是流动性紧缩后银行配置的信贷减少导致总的收益率下降。仍假定银行流动性调减占法定存款准备金增量比重为100%。经过测算，我们认为，本次上调存款准备金率对整个银行业的负面影响为1.3%（对净利润的负面影响）；对上市银行的负面影响约1.37%。
以2008年3月末数据估算，14家上市银行存款余额约24.16万亿元，考虑到人民币存款的扣减、税收的影响，14家银行共约减少净利润38.5亿元左右，占2007年净利润总额2810亿元的1.37%。不过，这一影响已在我们预期之内（我们预测存款准备金率上限为19%）。
从市场层面看，我们认为本次上调存款准备金率幅度和市场影响均较大，但经过几波大幅下跌，银行股估值水平已经到达相当低的水平，安全边际已相当高。
5.政策展望：非对称加息可能性进一步下降，3季度仍有上调存款准备金率可能，全年上限预测维持19%
我们仍坚持预测央行未来上调法定存款准备金率仍有空间，预计法定存款准备金率上限为19%，维持我们在银行策略报告中的预测。
本次上调后，一般银行存款准备金率达17.5%，预计08年第3季度仍有2至3次上调存款准备金率的可能，每次0.5个百分点。
另一方面，央行大幅上调存款准备金率也昭示了非对称加息的可能性进一步下降。
这是因为：
（1）流动性对冲压力依然较大。4月当月新增外汇储备744.6亿美元，创出新高，虽然5月新增外汇储备尚未公布，但我们预测仍然会较多，由外汇占款增加的货币供应量巨大；M2的增速继续回升，达到了18.07%。此外，公开市场６月份到期释放的资金为4870亿元。
而5月13日至6月12日通过发行央票回收3020亿元，正回购1120亿元，比上个月下降较多。同时，银行业金融机构存款增速远快于贷款，央行通过继续提高存款准备金率回收过多流动性的可能性极大。
（2）通胀压力依然很大。5月CPI为7.7%，比4月份下降较多，但由于PPI是CPI先行指标，5月PPI创新高对未来的CPI有较大的推动。。
（3）目前阶段加息对抑制通胀的效果不明显，反而会不断增加企业的成本以及热钱流入的冲动，因此，未来非对称加息的可能性进一步下降。
6.银行股：维持长期增持评级，建议逢低买入
近期由于一系列外围市场和紧缩政策等因素的影响，银行股经历了又一波下跌。
从估值水平看，银行股估值水平已经相当低，而银行业稳健较快增长的基本格局未变，银行股安全边际越来越高。
目前股份制银行2008年动态PE、PB平均只有13.7、2.7倍，大行2008动态PE、PB分别为14.4、2.53倍；城商行PE略高，其2008动态PE、PB分别为18.1、2.6倍（参附表）。
维持对银行股长期增持评级，建议逢低买入估值偏低的银行，如深发展、浦发、兴业、民生以及综合发展能力强的招行、工行、交行，同时密切关注北京银行、南京银行的跨区域发展进程对经营业绩的推动。
