跌速易改趋势难变 期待后续政策
作者：佚名 来源：中国股票网 发布时间：2008-10-3
事件：
1、从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。
从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
2、经国务院批准，财政部决定从 2008 年 9 月 19 日起，对证券交易印花税政策进行调整，由现行双边征收改为单边征收，税率保持 1‰。即对买卖、继承、赠与所书立的 A股、B股股权转让书据，由立据双方当事人分别按 1‰的税率缴纳股票交易印花税， 改为由出让方按 1‰的税率缴纳股票交易印花税， 授让方不再征收。
3、9月18 日中央汇金公司宣布，为确保国家对工、中、建三行等国有重点金融机构的控股地位，支持国有重点金融机构稳健经营发展，稳定国有商业银行股价，中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。
4、国资委主任李荣融公开表态，支持中央企业根据自身发展需要增持其所控股上市公司股份，支持中央企业控股上市公司回购股份。
结论：
股市下跌的趋势由各种内忧外患的因素造成，短期利好刺激了市场信心，改变了市场的下跌速率和斜率，但长期而言下跌趋势很难出现根本性扭转。
后市有望走出类似4月降低印花税的行情，当然后续政策能否继续出台以维持人气也相当重要。若后续无政策继续刺激的话，前牛市高点2245点将对本轮行情产生很大的压力。
正文：
一、积极意义：
1、从9月16日到9月18日，央行、财政部、国资委三部门联手救市，这与前期救市仅停留在证监会层面上截然不同，折射出管理层对股市大幅下跌的忧虑。这三部委是中国经济最核心最上层的部委，体现了这次救市的“高级别”。
2、央行“双降”政策与“雷曼兄弟破产”同时出现，显然是为了对冲后者对中秋休市后的A股造成的负面影响。在前期舆论导向纷纷猜测CPI大幅下降之后央行会放松银根“保增长”，但在9月11日当央行行长周小川被记者问及怎么看待国内经济下滑和CPI上升时，周小川回答称：“不同的部门有不同的职责和关注焦点，央行的职责是防通胀。”而9月16日央行突然采取“双降”措施，不得不被看作是与股市有关的一个救市政策。
3、而国际市场各国央行也纷纷采取措施救市：美联储9月18日发表声明说，已与欧洲中央银行以及日本、英国、瑞士和加拿大的中央银行达成货币互换协议，将为它们提供高达 1800亿美元的资金，用于缓解金融市场流动性短缺。9月20日又有报道称，为避免华尔街金融危机持续恶化，美国政府正部署有史以来最大规模的救市措施，处理金融机构的不良资产。计划涉及多项措施，包括成立一个官方信托机构，购买金融机构的按揭坏账，估计需动用5000亿美元，且各国政府已纷纷禁止股票卖空行为。国际股市暴跌后的反弹也有助于A股出现救市后的正面积极反映。
4、汇金公司购买三大行股票将对抛盘减轻很有帮助，支持央企增持、回购控股股份，也有利提升市场信心，减少抛盘，因此9月19日我们看到了中国股市所有品种全部涨停的奇观。
二、客观分析：
1、股市下跌的根本性原因是否改变？
目前下跌有两个原因是最根本的，一是经济进入调整周期，公司业绩面临下滑，直接导致股票估值下降；二是解禁股源源不断地释放压力，恶化了市场的供求关系。
虽然央行放松了银根，但我们在后奥运行情深度策略报告中曾提及：大宗商品会随全球流动性过剩而再次走高，一直到各国开始进入加息周期为止，9月后CPI将再度走高，放松的货币政策不仅不会改变经济调整周期，反而会令经济前景更不明朗。而8月公布的工业增加值数据竟然低至12.8%，我们对四季度GDP较为担忧，对企业盈利前景也很担忧，这是股市无法反转的最主要原因，甚至解禁股也因企业效益下降而抛售。
而解禁股的压力始终是中国股市头上挥之不去的阴影。我们这里说的是“解禁股”而非“大小非”，“新老划断”之后由新股带上来的增量，这部分源源不断供应的筹码是无法令市场存在长期投资信心的。当然，既然这次三部委联合救市，我们也可以设想未来某一天，也有政策救市涉及到这个最根本的原因，这需要观察和等待。
2、三部委联手救市的政策实际影响几何？
由于需求疲软，央行“双降”无法刺激经济走强，8月曾一度放宽的贷款额度普遍运用不足，说明：现在把马儿拉到河边，它已经拒绝饮水。我们反而担心过于宽松的货币政策会令通货膨胀这个货币现象再次发生。
印花税曾在今年4月24日从3‰到1‰降低过一次，公布完的第二天大盘也几乎全线涨停，但随后震荡一个多月后就迭创新低。这次改单边征税仅仅降低了交易成本，体现了一种政策救市的意图。
汇金公司购买三大行并非大家想象中针对所有股票自由买卖的“平准基金”，至于汇金准备动用多少资金在什么价位上购买，都不得而知。汇金持有中行67％，建行59％，汇金与财政部合计持有工行70％，已处于绝对控股地位，没必要再在高价位大幅增持。此公告是在三大行股价连续暴跌后发出，可见汇金作为大股东也仅想维护这些股价，并非奋力拔高“做行情”。
三、市场展望：
政策救市仅刺激了市场信心，对股市深层次问题毫无触及，随着美国次贷风波的加剧，骨牌效应正在显现；国内经济下滑趋势明显，最困难时刻尚未到来。在这样的情况下，我们无法对反弹寄予很大的期望，后市有望走出类似4月降低印花税的行情。当时那次行情从最低点到最高点仅用了8天时间，随后阴跌震荡，在一个半月之后创出新低。而在消息公布后也同样全线涨停，但在那一天买进者基本被套在高点上。当然后续政策能否继续出台以维持人气也相当重要。
大盘全线涨停之后，9月22日指数会进入一个月左右的震荡区域，此时个股会出现较大分化，我们可关注估值接近底部区域，有充分现金流的个股，回避无业绩支撑的题材类个股。鉴于利好政策的非本质性和未来经济前景的黯淡，我们认为投资者原则上应逢高减仓，保持较低的仓位，并密切关注后续有无继续利好政策的出台，若后续无政策继续刺激的话，前牛市高点2245点将对本轮行情产生很大的压力。
